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记者|曹立

瑞幸咖啡自爆丑闻的余波,正在中概股中发酵。

4月7日晚,爱奇艺被Wolfpack出具做空陈述,文中指出爱奇艺存在着重数据等多项问题。当晚,爱奇艺坚决否定第三方手足胼胝做空的通通质疑。中止美股收盘,爱奇艺上涨3.22%,报17.3美圆。

这不是Wolfpack第一次出手中概股。但连系2019岁终做空趣头条失利的履历,Wolfpack的名头如同没有浑水那末响亮。

整理Wolfpack关于爱奇艺的做空陈述,重要从着重日活用户数据、着重收入等维度为底子举办看空。那末Wolfpack指认爱奇艺财政造假的这些因由是不是靠谱?假设不靠谱,爱奇艺就真的毫无问题吗?

做空一:着重的日活用户数据

陈述称,经由进程三个自力信源,创造爱奇艺的DAU(日生动用户)被着重了42%到60%。

第一个信源是两家白叟的广告公司,它们向Wolfpack供给了爱奇艺布景数据,经由进程该数据,Wolfpack测算出爱奇艺2019年10月的实际均匀DAU远低于爱奇艺声称的1.75亿,虚报份额抵达60.3%。

根据Wolfpack的测算方法,广告公司可以获取爱奇艺包括北上广在内的19家一线都市的DAU数据,Wolfpack收集了2019年10月的三个工作日和一个休息日,这四天的均匀DAU为2470万。

数据根源:Wolfpack,界面音讯研讨部

一起,爱奇艺2018年报披露,36%的用户来自19个一线都市,2019年爱奇艺并未披露一线都市用户占比,然则披露了各线都市用户的增速,Wolfpack由此算出了爱奇艺2019年35.6%的用户来自一线都市。

用2470万的一线都市用户数和35.6%的份额,Wolfpack算出爱奇艺2019年10月实际DAU为6229万,而不是爱奇艺所说的1.75亿。

第二个信源是爱奇艺指数。爱奇艺指数可以闪现节目播映的区域,Wolfpack列举了《老男孩》《偶像练习生》《热血街舞团》三档节目,创造内蒙古等人口少的区域出现在了热播省份排名前十位,根据白叟各省的人口分布,Wolfpack认为这显然是不大约的,并疑心爱奇艺存在刷流量举动。

数据根源:爱奇艺指数,界面音讯研讨部

第三个信源是Questmobile。Questmobile是一家出名的互联咨询手足胼胝,在其宣告的《白叟移动互联“战疫”专题陈述》中闪现,从20201月24日到2月2日的新年假期时期,爱奇艺的DAU约为1.262亿,2020年新年比较2019年新年同期没有增进,Wolfpack借此指出该数字和爱奇艺声称的1.8亿的DAU不符。

数据根源:Wolfpack,界面音讯研讨部

三个信源都指出了一些问题。针对信源二,界面音讯截取了爱奇艺指数中《老男孩》的播映区域分布,切当存在Wolfpack所说情况,即人口较少的区域排名靠前。爱奇艺切当需要诠释明晰,其播映区域热度的算法究竟是怎么的,是不是完全是根据播映人数照样有其他的要素。

信源三中,界面音讯并未找到爱奇艺所说的“1.8亿”这个数字的出处。爱奇艺年报闪现,其DAU从2018年的1.35亿增进到2019年的1.4亿,增进切当已到了瓶颈。本年疫情叠加新年时期,爱奇艺的DAU竟然低于其2019年均匀DAU,数据切当有不合理的场所,但也不消除Questmobile计算不完善要素。

做空二:着重的收入

Wolfpack从播映权益沟通这个视点质疑爱奇艺收入造假。播映权益沟通,即两家公司之间沟通各自具有的节目播映权,以扩展自身站节目数目的举动。

爱奇艺财报闪现,每集电视剧收益沟通价值为6.4万元到7.9万元。

Wolfpack则指出,它从一位前爱奇艺相干部分职工处获悉,非独有的权益每集只值1000元到5000元,即使是最受迎候的节目也不赶过2万元一集;而独有的播映许可证的价值是非独有的1000倍以上,根据爱奇艺的披露,它只生意事务非独有的节目。

不过,单凭一位前职工匿名的说法并不行有力。除此之外,Wolfpack还忽略了一个很重要的要素,便是出卖电视剧的次数。举例而言,《老九门》和《延禧攻略》,尽管现在已播出了四年和两年,然则两部剧集现在仍能排在视频播映量的前哨。根据Wolfpack的测算,或许单价2万一集没错。但大约爱奇艺一起卖给了优酷、腾讯以及芒果TV。多么策画,单集的价钱应当远低于2万这个数字才对。

这条做空因由较为空泛。

做空三:递延收入不同

Wolfpack声称获取了一份白叟的征信陈述,个中包括了2015年以来爱奇艺通通的VIE架构,Wolfpack将其加总后创造,爱奇艺招股书中披露的201余额宝微信理财通,余额宝微信理财通,余额宝微信理财通5、2016、2017年递延收入分别是该陈述估计收入的3.6倍、2.6倍、1.8倍。

除此之外,还存在定阅会员收入与递延收入不婚配的情况。根据爱奇艺的披露,从2018年三季度到2019年一季度,爱奇艺增进了1610万付费用户,均匀定阅时长从6个月增加到8个月。

Wolfpack指出,爱奇艺的递延收入在同期并没有增进,反而出现了下落。

Wolfpack随后指出,联名会员项目致使了爱奇艺这类着重收入的举动。

尽人皆知,爱奇艺和京东等一些互联公司推出了联名会员,一年京东plus会员加爱奇艺会员年费为149元。爱奇艺的投资者相关职工曾暗示,爱奇艺和京东是对半分。

根据Wolfpack的陌头调查,在1563名持有爱奇艺会员的人中,只需613人是零丁置办爱奇艺会员,其他置办的是联名会员,也便是说爱奇艺经由进程这类联名会员的机制支配了会员收入的改变。

事实上,递延收入改变不一致的缘由有许多。第一是会员费贬价,这些都已体现在了财报中,毕竟都致使了ARPU值的下落。其他,广告预付的账款,也会影响递延收入。然则不行否定,爱奇艺的会员收入和递延收入之间切当存在不婚配,爱奇艺的联名会员机制多是构成这类征象的重要缘由。往后在信息披露时,爱奇艺或许需要对其联名会员机制在财政上的处置赏罚方法做出更多的诠释。

尽管爱奇艺已否定了全部做空陈述的内容,二级商场方面毕竟也以3.22%涨幅报收。看似通通归于太平盛世。然则爱奇艺自身就真的没有一点问题吗?大约也并非如此。

商场空间有限

爱奇艺所在的长视频领域,爱腾优芒四足鼎峙的协作样式已成型。

根据爱奇艺财报,2019年第四季度,会员效力收入为39亿元人民币约合5.546亿美圆,同比增进21%。整年会员效力营收为144亿元人民币约合21亿美圆,较2018年增进36%。

可以连续安定的增进,归结于爱奇艺会员单价的选拔。数据闪现,单个会员付费ARPU值上升1.11元至36.5元/季。关于单价选拔,管理层也不消除经由进程前进标准会员套餐价钱。

数据根源:公司公告,界面音讯研讨部

然则不行否定,爱奇艺ARPU值的增进已堕入瓶颈,这背后是长视频疆场的协作。

群众交通国泰君安,群众交通国泰君安,群众交通国泰君安

爱腾优芒四家长视频站得以鼎峙的底子缘由,除了背后资源,便是内容不同性。

爱奇艺关于内容上的投入可以说是尽心竭力。爱奇艺2016-2019年内容支付本钱增速分别为104.1%、67.3%、67%,6%。叠加艺人限薪令发布,2019年Q4爱奇艺的内容本钱为人民币57亿元。内容本钱重要投入在独播剧集上。2019年爱腾优芒四大渠道上新剧的独播数目占比、有用播映占比均在30%以上,个中爱奇艺上新独播剧126部。这些都是内容本钱投入后的作用。

然则与协作者比较,爱奇艺在这片红海中的优势并不明显。2019年不论在付费会员增进,照样ARPU选拔上,爱奇艺、优酷以及腾讯视频协作并没有明显不同。然则腾讯视频背靠腾讯系,上游有阅文集体及新丽影视供给雄厚IP和剧集,下贱有微信和QQ为渠道宣传导流,比爱奇艺优势更大。这也是爱奇艺的沮丧之一。

别的,内容上的巨额投入,已快要五年,现在仍旧没有“烧”出一片灼烁,这是现在二级商场投资者关于爱奇艺为主的视频站重要诟病之一。

更重要的是,以抖音、快手为中心的短视频鼓起,正在分抢用户宝贵的时间。

从QuestMobile数据来看,在2019年度陈述用户人均逐日运用时长达6.2小时,创下新高。这个中,视频类内容贡献最大,包括长视频、短视频、直播。在本年新年时期单日人均运用时长更是增进到7.3小时,个中短视频和游戏飙涨。

而视频站们现在还仍旧花大力量抢占长视频的内容高点,已有些疲惫。B站的快速出圈也是对爱腾优芒们的一次突击。

长视频站的“烧钱”战略,是时间该有所沉思了。

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